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博眾精工——消費電子自動化設備與治具企業,下游應用不斷拓展

  投資要點:

  國產自動化生產設備領先企業,實控人合計持股比例達97%且已完成初步股權激勵。公司是具備一定技術優勢的自動化設備、關鍵零部件及工裝夾(治)具研發制造企業,同時具備一定的集成能力。公司下游客戶分布在消費電子、汽車、新能源等行業,現有業務85%以上集中在消費電子,但行業依賴性總體有下降趨勢。公司在蘋果產業鏈占據一席之地,2018年對蘋果公司的銷售收入占比為59.09%。發行前公司實控人呂紹林、程彩霞夫婦合計直接或間接持股97%,公司高管與核心員工通過持股平臺持有公司部分股份。

  公司處于快速成長期,毛利率具有比較優勢。消費電子周期性對公司影響較弱:消費電子領域受創新周期影響設備需求有一定的周期性,但公司在消費電子領域仍處于滲透期,且在設備與集成產線之外,也提供耗材屬性較強的治具產品,同時疊加向其他領域拓展帶來的成長性,現階段受消費電子行業周期影響相對較弱。公司2016/2017/2018年實現營收15.50/19.91/25.18億元,CAGR27.46%;2017/2018年實現扣非歸母凈利潤2.82/3.07億元,同比+8.25%/+8.95%;2017年股權激勵成本2.23億元一次性計入管理費用,導致歸母凈利潤同比下滑70.87%。毛利率具有比較優勢:公司2016/2017/2018年毛利率為44.99%/47.27%/41.77%,2018年受新應用拓展影響有所下滑,但在可比公司中仍具備一定優勢。

  持續高強度研發投入維持技術優勢,募投項目有望突破產能瓶頸。公司2016/2017/2018年研發費用率為12.72%/12.90%/11.46%,高于可比公司均值。截至2018年12月31日,公司已擁有1131項有效專利,在工業遠心鏡頭、2D/3D視覺硬件軟件,工業機器人、直線電機、自動化設備神經系統等領域實現多項技術突破。公司擬科創板募投為消費電子行業自動化設備擴產建設項目(5.6億元)、汽車與新能源行業自動化設備擴產建設項目(9198萬元)、研發中心升級項目(1.0億元)提供資金支持,同時補充流動資金3.5億元。

  公司選擇預計市值不低于人民幣10億元、最近兩年凈利潤為正且累計不低于5000萬元的上市標的,我們認為宜采用可比公司PE估值法。我們認為,公司工業自動化技術與模式已較為成熟,特別是消費電子制造領域自動化滲透率已經非常高,公司處于利用核心技術拓展下游應用的時期,與多數A股上市的智能裝備制造企業發展階段接近,應采用可比公司PE估值法進行估值。

  風險提示:客戶集中度較高、消費電子行業景氣度下降、公司下游領域拓展受阻。

特色專欄

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