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RMBS一季度發行量678億占據C位 ABS“一哥”還需哪些變革?

  本報記者 黃斌 北京報道

  個人住房資產支持證券(RMBS)已從最初的邊緣位置,走到了中國資產證券化的絕對C位。

  Wind數據顯示,信貸ABS中,2018年個人住房抵押貸款支持證券(RMBS)出現爆發式增長,發行5842.63億元,同比增長242%,占信貸ABS發行量的63%,在整個ABS市場發行量中占比約29.0%,成為單一最大的資產類別。

  進入2019年,RMBS勢頭不減。一季度,信貸ABS產品共發行了21只,規模1238億元;其中RMBS6只,規模達678億元,占比超過一半。

  21世紀經濟報道記者采訪的市場人士均認為,RMBS的發展未來潛力依舊巨大。

  “中國的居民債務里,一半以上都是房貸,目前被用來證券化的存量資產比例還很低。如果未來中國成立類似‘三房’那樣的住房銀行,那可能就是一個10萬億級別的市場。”4月2日,北京某券商承銷人士對21世紀經濟報道記者表示。

  伴隨體量的攀升,市場亦在向精細化方向發展。

  國內最大托管機構中債登近日宣布,將于4月8日正式增加“中債個人住房抵押貸款資產支持證券收益率曲線”族系,以進一步滿足市場對于資產支持證券曲線及估值的精細化要求。

  從邊緣到C位

  資產證券化是美國債券資本市場的核心之一。

  “2018年,證券化占全球債券發行量的比例是21%;美國市場上,這個比例是32%。”在4月1日穆迪舉辦的媒體交流會上,穆迪全球結構融資部董事總經理Jim Ahern表示,目前美國的ABS市場處于成熟狀態,歐洲則在復蘇進程中,而在亞太地區,“中國是發行量增長的主要推動力。”

  穆迪結構融資部中國副總裁周潔在會上介紹,2018年中國債券市場發行量增至43.8萬億元的歷史高位,同比增長7.4%;而2018年ABS發行量約為2萬億元,同比增長34.0%。

  “2012年的發行量為281億元,6 年以來復合年增長率達到了103.8%。”周潔表示,而ABS在債券市場總發行量中的占比,也達到了4.6%,較2017 年的3.7%進一步增加,更是遠高于2012年的0.3%。

  “中國是目前亞洲最大和世界第二大資產證券化市場,僅次于美國。”周潔說。

  截至2018 年底,國內證券化產品存量總額為2.7萬億元,高于2017年底的1.9萬億元和2012年底的321億元。

  其中RMBS的崛起功不可沒,目前已牢牢占據ABS的C位。

  周潔表示,2018年中國RMBS發行量達到歷史高位,存量規模從2017年增長171.1%至人民幣7478 億元;截至2018年12月末,RMBS提供的融資規模為個人住房抵押貸款余額的2.9%,高于2017年的1.3%和2012年的0.02%。

  若拿美國市場比較,中國市場未來RMBS發展空間依舊很大。

  據穆迪今年3月發布的一份報告顯示,截至2018年末,資產證券化提供的融資額為中國居民債務總額的2.0%,居民消費債務總額的2.5%;相比之下,截至2018年9月,美國和歐洲證券化融資規模占其居民債務總額的比例分別達到53%和18%。

  RMBS收益率曲線促精細估值

  近日,中債登發布公告稱,將于2019年4月8日增加“中債個人住房抵押貸款資產支持證券收益率曲線”族系。

  推出該曲線的理由,在其今年1月份發布的《2018年資產證券化發展報告》中有所體現:經過多年的發展,RMBS歷史數據有了一定積累,投資需求顯著提升,估值體系建設的可行性和必要性大大增強。由于RMBS產品基礎資產筆數多,期限長,自帶早償屬性,基礎資產利率隨基準利率變化而變化,因此估值難度較高。

  中債登在報告中建議,由中立的RMBS登記機構開發估值工具,對RMBS現金流進行準確刻畫和預測,為投資者提供專業權威的估值判斷。而4月8日將要落地的曲線,就是其作為“中立機構”的作品。

  “2014-2016年間,RMBS的新一輪發展剛開始,在定價上經常比同期限的信用債高出一截,其中流動性溢價就可能有50個基點;隨著過去兩年放量,現在利差已不斷收窄,發行人的意愿也相應得到提升。”北京某國有大行人士對21世紀經濟報道記者表示,收益率曲線的推出,有望進一步優化RMBS的估值方法,“目前各家機構對違約率、回收率等算法各不相同,可以通過第三方機構實現一定程度的統一。”

  在《2018年資產證券化發展報告》中,中債登還建議,成立類似“住房抵押銀行”的政府支持機構,其優點包括:以政策性機構收購重組住房抵押貸款,進行擔保和信用加強后以標準化證券的形式出售,并統一登記托管結算,不僅可以降低信用風險,減少發行交易成本,推動RMBS統一、標準化發展,還能加快商業銀行信貸空間騰挪,穩定住房貸款利率,是銀行節約資本的有效手段。

  “住房銀行若能落地,肯定能進一步驅動RMBS發展。”前述國有大行人士表示,不過,中美兩國情況不同,“中國的銀行基本上都是國有的,相當于已經在一定程度上擁有了國家信用擔保,在這樣的基礎上整合,效果有待觀察。”

  “短期內可能更需要考慮把質押回購、做市機制、信披等方面完善起來,提升RMBS二級市場的流動性。”上述國有大行人士說。

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