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國企混改復盤:部分試點提質增效顯著 掛牌“形式化”引監管層關注

  本報記者 李維 實 習 生 鄭敏芳 北京報道

  國企混改頂層設計落地已逾三年多,伴隨著新一輪國企混改的實施,此前多輪國企混改的成效與得失,正在成為市場矚目的焦點。

  21世紀經濟報道記者注意到,包括中國聯通(600050.SH)在內的部分試點企業正在受益于混改帶來的增益效果,一些國資上市公司的治理、發展速度乃至經營業績出現了明顯改善。

  但在倡導提高國資混改、提高證券化率的政策背景下,也有一些混改出現了形式主義的色彩,部分地方國資僅通過掛牌新三板等方式來完成證券化率的指標,而未能從實質層面促進國企改革。

  對此,有業內人士建議,應當以“實質大于形式原則”強化對國企混改的實際成效考核,避免掉入為“混改”而“混改”的形式主義陷阱。

  混改的增效樣本

  伴隨著混改節奏的加速,此前的國資混改效果如何也成為市場的重要關注點。事實上,不少央企均在混改實施后獲得了效益提升,最為典型的莫過于中國聯通(600050.SH)。

  “混改后,聯通集團對混改主體持股由62.7%下降到了36.7%,與引進的戰略投資者相當,由國有股絕對控股轉變為相對控股,解決了一股獨大的問題,并且推出員工持股,提振士氣。聯通混改中,BATJ齊聚,打造‘電信運營商+互聯網’的新合作模式。”東吳證券通信行業分析師侯賓認為,聯通的混改成果顯著,業績也隨之出現反轉。

  數據顯示,2014年至2016年期間,中國聯通營業收入連續三年負增長。而在2017年完成混改后,其業績發生了明顯轉變——營業總收入在2017年、2018年兩年內分別同比增長0.23%和5.84%。

  “混改后的中國聯通相比其它運營商,經營更為市場化,能夠通過與合作伙伴在相關領域更多更深入的合作,共同營造5G產業新生態,這將有利于其在5G的競爭中取得領先。” 侯賓指出。

  無獨有偶,中鐵工業(600528.SH)在三年前的資產注入,無疑也是國資混改帶動上市公司效益的典型案例。2016年,大股東向中鐵工業注入中鐵山橋集團有限公司等四家公司合計219.07億元資產后,一方面解決了與中國中鐵的同業競爭問題,另一方面其業績也進入了改善周期。

  Wind數據顯示,2018年中鐵工業營業收入同比增長12.67%,一改此前連續四年同比下降的頹勢,而凈利潤也從2015-2016年的-0.97億元和0.43億元上升至2017-2018年的13.39億元和14.81億元。

  有分析人士認為,雖然中國聯通、中鐵工業等運作案例較為成功,但并不意味著國企混改能夠實現“每單必成”。

  “混改本身是中性的,過去的增效不一定意味著每一家國企混改都會成功,而且也不是每一家國企都適合混改。”北京一家大型策略券商分析師4月1日表示。

  掛牌背后的形式主義

  有業內人士認為,2019年自上而下的混改力度有望進一步提速,但同時對于混改過程中的形式主義監管也將升溫。

  “2018年受到資本市場和相關政策環境影響,混改的速度整體慢于預期,在試點擴容的預期下,可能2019年會進一步提速。”一位接近上海國資的投行人士表示,“一方面資本市場的活躍度正在提高,有利于以上市公司作為平臺開展混改運作,另一方面此前混改過程中存在的問題也會得到進一步發現和治理。”

  例如據21世紀經濟報道記者了解到,一些地方國資對于混改存在“指標應對”等具有形式主義色彩的情形,已經引起部分監管部門的關注。

  “一些地區為旗下國資企業設定了相應的證券化率目標,希望盡快通過這種方式實現混改,但這種做法并沒有理解混改的真正用意。混改的目標,應該是通過多元化的股權結構來完善公司治理,進而優化國企效率,提升國有資產保值增值能力,這并不是表面上的一個證券化率就能解決的。”4月2日,一位接近西南某省國資系統人士坦言。

  記者了解到,一些地方國企采用將旗下子公司掛牌新三板等方式作為完成混改目標的舉措之一,但實際上這些完成掛牌后的國企大部分未能實現融資,對于其自身治理結構的改善也乏善可陳。

  “國資系統內部下發文件,給了時間表,說要在一個時間段之前達到百分之多少的證券化率,以進一步推動國企改革。”4月2日,一位接近西部某省國資系統人士坦言,“但在指標上很大程度上都是一刀切的,考核時可以把新三板,甚至區域股交中心也算進去,但實際上并沒有對國資的股權結構和治理帶來很大的改變。”

  “一些國企把這件事當成工作匯報的政績,并沒有關心資產證券化率提高后的企業經營改善問題。”另一位國企人士也指出。

  國有企業掛牌新三板的現象并不在少數,記者根據Wind數據不完全統計發現,截至4月2日,國有企業實際控制的新三板企業已不少于325家。

  “新三板主要是培育中小企業的地方,但如今也成為一些國有企業為了提高自身證券化率的工具。”前述投行人士坦言。

  這一現象的發生也讓業內人士建議,在進一步擴大國資混改試點的同時,也應當加大對混改效益的監督與考核,并通過“實質大于形式”原則對混改成效進行綜合化評估。

  “證券化率的維度雖然簡單直接,但仍然過于單一,證券化率的提高并不等同于國企效益一定能獲得提高,甚至股權結構多元化也不一定意味著企業效益就能向好。”上述接近國資系統人士稱,“對待混改也不能意識形態化,要具體企業具體方案地進行分析,畢竟‘混’是手段,改才是目的。”

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