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美國商品期貨交易委員會委員Brian D.Quintenz發表主題演講

  美國商品期貨交易委員會(CFTC)委員Brian D.Quintenz先生作主題演講

  Brian D.Quintenz:非常感謝主持人剛才對我的介紹,也謝謝方主席,謝謝您剛才的演講。非常榮幸在今天早上開會之前有一個短暫的,但是非常富有成效、非常友好、非正式的對話,我希望和方主席的這個對話能夠繼續下去,能夠在CFTC和中國證監會之間有長效的對話機制。

  我非常榮幸能夠出席第14屆中國(深圳)國際期貨大會,這是第14次年度的大會了,感謝中國期貨業協會和深圳市政府,感謝你們通力合作舉辦了如此重要的一個年會。

  在我開始演講之前,我先做一個免責聲明,我以下的發言僅代表我個人的意見,不代表CFTC或者是CFTC其他同事的意見。

  今天我的演講,我想先給大家講一個故事,這是一個在美國歷史上非常重要的事件,這個事件不是在金融市場發生的,但是我相信這個事件能夠給我們非常寶貴的教訓,這個教訓就是在一個成功的市場,應該要謹記的。

  在2018年12月,我們將慶祝美國歷史上一個非常重大的事件,就是美國NASA阿波羅8號太空行動的50周年。阿波羅8號是人類歷史上首次有載人飛船離開地球,飛到月球,并且平安返回地球,但是阿波羅8號一開始的時候它的任務并不是要載人飛行到月球,而且當時也沒有人知道究竟能不能成功。阿波羅8號最早設計是用來做什么的呢?你可以從它的8號看到,它是NASA一系列任務當中其中的一步而已,當時只是想測試一下能不能把飛船發射到繞行月球,這就是它一開始的任務,就是要繞行地球,然后去試一試能不能到月球上去。在阿波羅8號的行進過程中,當時的蘇聯政府在1968年8月19號把宇航員送到了太空,距離阿波羅8號發射只有4個月了,NASA聽到了這個消息,他們就決定改變這個任務,一共只有4個月的時間,NASA把他們的前沿科學家聚集在一起,不眠不休地解決各種問題,要保證4個月之后阿波羅8號可以順利的發射。在這個準備的過程中,在阿波羅1號曾經發生過一場大火,這是在1967年1月發生的,導致了三名宇航員喪生,發生了這個火災事件之后,當時的國會和民眾都要求NASA能夠更加謹慎,而且確保不再發生類似的悲劇。因此NASA的工程師們就被置于一個非常高的問責制度當中。一方面他們要不眠不休地追趕和蘇聯的白熱化競爭,要確保阿波羅8號完成使命,一方面他們又要接受非常高的問責制。他們的努力終于有了回報,在1968年12月21日阿波羅8號在佛羅里達州進行了成功的發射,飛船上載有三名美國的宇航員,當時的發射日期距離平安夜也就只有3天,最后我們成功了。你們可能會問,阿波羅8號和全球金融市場有什么關聯呢?

  我認為阿波羅8號的故事對我們所有的人都是一個寶貴的教訓,因為我認為白熱化的競爭和嚴厲的問責制決定在一起,決定了NASA最終能夠實現卓越、實現突破。當時完全沒有做失敗的可能性,也沒有任何的捷徑,所有的解決方案都必須是精準、可靠,并且是漂亮的,所有的這些又必須在高時間壓力之下,在毫不出錯的情況下完成。所以如果不是因為競爭和問責完美地結合,我相信我們取得不了這么大的突破。

  在金融市場也是一樣,我們的壓力也是很大的,在這個行業當中我們看到我們的產品、服務都在不停地競爭,而與此同時,不同的資本市場也在采用問責制和確保市場的公平。在市場當中出現的任何的老鼠屎,他們都需要得到懲罰,我們需要有一個健全的法律機制,有透明、公平、保障市場的有序運行。

  剛才所講的白熱化的競爭和嚴格的問責制,它們才能夠確保我們的市場能夠吸引到投資者,吸引到資本,我相信這對美國的金融市場和對我們的期貨市場都是非常重要的。現在我們可以看到在期貨市場取得了很多的進步,在流動性和動力方面等等有很多的進步,我們也仍然是保持著最快增速的市場,因此我相信關于這個市場的自由化的程度,究竟應該劃界限在哪里,這已經是經過幾十年大家都仍然沒有達成一致的。

  現在我們看到在一個開放和透明的市場,保持了非常緊張的局勢,所有的經濟和人民投資的安全都是非常重要的,以及要如何控制風險,都是非常重要的。

  我們要通向更開放、透明的市場有三大重點:首先我們要強調衍生工具和期貨在支持經濟增長中的重要作用。第二是為什么一個開放基于原則的監管模式,它為什么在美國的衍生品市場這么成功。第三是我要祝賀中國的領導者在這方面做出重要的舉措。

  首先我想討論一下衍生品對于促進經濟增長的重要作用,它主要是進行了風險的轉移。在2008年金融危機以來,包括在美國,很多地方的期貨、衍生品被政治家、媒體、公眾打上了高風險的帽子,事實上任何的金融動作都有風險,衍生品是一個強大的工具,可以真正地管理和有效轉移風險,把風險轉移到最有能力的市場參與者。在2009年做過一次調查,92%的世界上的大公司都用衍生工具來管理價格風險。衍生工具是一個國家實體經濟健康發展的關鍵因素,它的作用有許多,但是有兩點我覺得是特別關鍵的,第一點是衍生工具可以讓銀行向私人行業提供更多的信貸,從事在實體經濟當中刺激更多的經濟增長和投資。衍生工具為什么能夠刺激信貸的擴張呢?因為銀行可以通過衍生工具保護自己的風險,這樣銀行能夠有更好的財務的狀況,給非金融機構進行借貸。2012年我們有一個研究發現,銀行因為自己通過衍生工具的對沖,所以可以進一步為實體經濟進行信貸的投放,使得美國的季度實際GDP每季度增長2.7萬億美元。第二點是衍生工具可以讓公司的成本結構不斷優化,讓他們能夠有一個更可預見、更可預測的現金流,更好地為未來的發展進行投資。非金融機構使用衍生工具,都可以獲得更低成本的資金,而且可以獲得可以預見的現金流,這都可以幫公司增加價值和刺激擴張。換句話說,他們也是可以在很多的角度來提供這樣一個支持。消費者也不需要擔心每日的價格波動,因為在微觀的層面上,個人和家庭都有更好的價格穩定性,這樣他們的現金流也可以更加好的管理。同時整個國家也可以應用衍生工具來管理未來的信用風險,最近一個研究發現,CDF(信用違約吊期交易)對一個國家的主權債券是可以降低他們的債務成本的。我們看到成本降低最顯著的借貸人反而是那些違約風險最高的,所以總的來說,我認為衍生工具對于社會有巨大的社會價值和經濟價值。一個多元化、流動性以及可預見的監管環境市場是能夠讓這些活動發揮到最好的作用。

  我想再談談美國期貨市場,我認為美國期貨市場已經實現了我講的部分的目標,我認為美國的期貨市場有三個特點,通過這些特點使得我們這個市場能夠得到比較好的表現,包括在彈性、活力和效率上。這里的幾個因素包括參與者的多樣性、顧客的保護,以及通過原則的監管來促進市場的公正性。

  首先是參與者的多元性,美國期貨市場的市場參與者非常多元,他們來自世界各地,來進行風險對沖。我們有一個開放參與的政策,它也提高了這些市場的流動性,特別是在一些危機時刻,在非常波動的時刻,這些公司也是可以在市場當中進行操作。這就意味著我們操作者的組合非常多元,它有各種各樣的商業套保商,它有不同的商品敞口、時間線和產品規格,同時有各種各樣的投機者,他們的投機策略不一樣,信息流不同,還有不同的自己的分析能力和不同的市場判斷。在全世界他們都可以在我們交易所上掛牌的合約進行交易,而且通過他們自己對市場的不同看法,他們自己不同的市場互動,形成一個非常穩健的市場價格發現機制。在一個流動性更好的流動性池當中,如果有更好的多樣性,使得這個流動性池跟有彈性和強度。這就跟生態環境一樣,我們說一個生態環境如果能夠更加碎片化或者是越來越均一化,這樣一個生態系統就難以適應一些不良的條件,而他們的這種生態系統一旦失去了多樣化,對于新的捕食者或者疾病的危險程度就大大升高,這對金融市場是一樣的,最強勁、最有彈性的市場往往是更整合和更多元的市場。在美國的期貨市場表現這么好,這是其中一個原因。

  第二,在美國期貨市場的法律制度,給我們提供了非常良好的顧客保護。不管是美國商品期貨交易委員會,還是美國的一些期貨交易所,他們都會對市場進行嚴格的欺詐濫用和操縱的審查。CFTC監管的一個基本原則就是要保護顧客的資金,美國的期貨經紀商,我們叫做期貨傭金商,或者說美國的FCM,他們必須要將顧客資金和自有資金嚴格分析,FCM不得使用客戶的資金為自己牟利,也不能為其他的期貨顧客牟利,CFTC的監管也為市場帶來了確定性,他們知道自己的資金將會得到怎樣的處置。也就是說在顧客的資金得到優先的考慮,這在法律上是有規定的,在一旦破產的時候,顧客的資金得到優先的處置,美國的期貨市場自然就得到了更高的信心和更多的受歡迎的使用。

  除了要確保市場不會受到欺詐和市場操縱,我們還要保持CFTC一個核心的責任,就是促進期貨市場繁榮供需的基本面。雖然對監管者來說,總是會面臨市場波動的挑戰,包括也有很多政治上的壓力在市場上進行干預,我相信控制剝奪性和市場的誠信度方面,這個選擇是一個零和游戲。因為一個監管者越限制參與、越限制投機,他要控制市場活動的時候,特并不能讓這個市場有效運作,找到一個更清晰的價格。當然我們說CFTC從來沒有受過政治上的壓力也是假的,實際上在1930年代以來,CFTC的前身商品交易理事會,在應對價格波動的時候,也是在懷疑這個投機是不是導致市場波動的因素,到今天還有人在談,在不同的政治理論當中說,我們在市場波動的時候是不是要限制投資活動來保護市場。我是反對這種觀點的,我認為投機活動對于天然的套保商是一個很好的交易對手流動性的來源,而且只有一小部分的操縱性的活動是需要我們去關注的,這一小部分的市場操縱活動是很容易被辨別,而且很容易采取監管行動的。作為一個監管者,我認為CFTC最成功的一點就是能夠長期以來保持我們基于原則的監管做法。基于原則的監管有很多的好處,首先是不同的參與者可以根據自己的商業模式、根據自己所處的市場來建立這個市場公司內部的規則,同時基于原則的監管,也可以讓市場監管者能夠對市場的動態進行高度靈活的反應,最后在這種基于原則的監管的執法方面,也可以讓監管者能夠對于自己的監管所屬的社區和參與者進行一個更緊密、更有合作、更互相了解的關系。我們認為市場參與者有時候是違反了某些監管的原則,但是他到底是不是違反了原則,我們首先要了解他們的市場,以及他們的業務。隨著中國不斷地發展,中國的監管的概念和理念的發展,我也認為這些監管的做法對于期貨市場的監管確實是一個很有力的助力的作用。

  當然也不是說美國的期貨市場得到了發展和壯大,大概30年前,中國的鄭州糧食批發市場就開始了期貨交易,中國的期貨市場在這30年有了很大的發展,在2017年中國的四個期貨交易所,包括大連商品交易所、上海期貨交易所、鄭州商品交易所和中金所,全部都已經在世界上交易量排名名列前茅。在2017年,中國三個國內的實體商品交易所已經占了亞太區成交量的9成以上。而且世界上交易最活躍的能源、金屬、農產品期貨和期權合約都是在這些交易所當中發生的。

  中國期貨市場的快速發展,我相信確實也是中國經濟增長的一個重要的關鍵動力,當然也包括在全球這個市場當中不斷地注入新的活力。作為世界上最大的商品消費國和最大的生產國,我認為中國的公司必須要有效和方便地將它的商品價格風險進行堆成。中國最近采取了期貨市場國際化的一些舉措,我今天早上也為此向方主席表達了我們的祝賀,我認為這種舉措確實讓我們中國本地的公司帶來一個更好、更多元化、更大量的流動性池來管理好他們的風險。在過去因為各種不同的限制,外國的投資者很難進入中國的國內金融市場,但最近我們也看到中國采取了漸進式的步驟,鼓勵中國金融市場的逐步開放,比如說在今年3月份,上海國際能源交易所推出了以人民幣計價的原油期貨合約,并且向外國的市場投資者進行直接交易,這是歷史上第一次。最近推出的PTA和鐵礦石也都是非常好的例子。另外,在今年8月,證監會批準外資公司在中國的期貨和證券公司當中可以持有大多數的股份,并且承諾三年之后取消外資的持股上限,我非常高興看到這種市場的改革舉措,我也祝賀中國。我相信中國國內期貨市場會獲得更多、更廣泛的參與,來自國內和國外的投資者將會給我們帶來更好的流動性,而且讓中國的公司能夠更方便地進行套期保值、對沖風險、投資于機會。

  最后總結一下,阿波羅8號任務已經是50年前了,我們相信這次的任務給我們帶來的啟示,也就是競爭性的環境和問責性的環境,它確實是我們今天金融市場一個非常重要的元素,隨著中國國內的期貨市場不斷地發展,我也非常歡迎現在能夠有機會讓外部投資者,包括美國的投資者進入中國的市場,我也非常希望能夠跟大家在監管層面進一步合作,來提供價格透明度和投資者的多元性,再次祝賀中方在這方面做出的一個努力和卓有成效的措施。

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